East Capital Balkans

Under det fjärde kvartalet 2024 backade East Capital Balkans med 2,6 procent, men för helåret steg fonden med hela 20,3 procent, vilket var klart mycket bättre än tillväxtmarknaderna. Mellan våra marknader var skillnaderna stora. Österrikiska banker gav en avkastning på 12,3 procent och våra turkiska innehav steg med 8 procent, trots en överlag vikande marknad. För Rumänien (-9 %) och Grekland (-7 %) var det ett svagt kvartal.

Vår förmåga att överträffa marknaden under kvartalet berodde på ett skifte mot en mer unik portföljsammansättning, med ett större antal innehav utanför jämförelseindexet och utvalda kortfristiga ränteinstrument noterade i turkiska lira. Den svaga utvecklingen i Grekland berodde på att emissioner till ett värde om 5 miljarder euro under tolv månader stal uppmärksamheten från andra aktier. Rumänien, i sin tur, brottades med politisk instabilitet och sämre ekonomiska utsikter. En tongivande faktor var att landets stora tillverkningsbas, som är nära knuten till den tyska värdekedjan för fordonsindustrin, står inför potentiella utmaningar i form av Trump-administrationens eventuella tullar på europeisk export.

Det rally som präglade den turkiska marknaden under det första halvåret kom av sig i det tredje kvartalet för att sedan repa sig något under årets sista kvartal. Våra turkiska innehav gjorde dock en stark comeback och steg med 8 procent under perioden, vilket innebar en uppgång på 31 procent för helåret. Fondens turkiska innehav ser nu väldigt annorlunda ut än i början av året. Vi har mer exponering mot värdepapper utanför jämförelseindexet, samt ett innehav på 10,8 procent i kortfristiga lira-obligationer som steg 11 procent sedan den årliga avkastningen låsts in en bra bit över 40 procent. Turkiska fundamenta ligger kvar inom desinflationsbanan, men en långsammare takt än väntat i inflationsnedgången har lett till mjukare marknadsförhållanden. Både privata och utländska investerare väntar på att inflationen ska minska väsentligt innan de går in igen, vilket betyder att vi nu är mer selektiva med de aktier vi har. Vår bästa aktie var Hepsiburada, som steg 40 procent sedan kazakiska Kaspi meddelat att de förvärvat en kontrollerande andel. Hepsiburada är den näst största e-handelsaktören på den turkiska marknaden och värderas till 79-90 procents rabatt mot sina konkurrenter på tillväxtmarknaderna. Det var också det som lockade oss med aktien från första början. Vi lade till Logo Yazilim, ledande leverantör av affärssystem för medelstora företag, som steg med 23 procent under kvartalet. Logo är näst störst på den turkiska marknaden efter tyska SAP och handlas för närvarande till en betydligt bättre kurs. Med ett starkt produkterbjudande kan de marknadsföra sina produkter via ett nätverk av distributörer över hela Turkiet och därigenom öka sina intäkter. Hittills har de uppvisat en utmärkt förmåga att få intäkterna att växa med en årlig vinsttillväxttakt på 12 procent de senaste tio åren och 15 procent de senaste fem åren. De senaste två åren har de dock haft det tuffare på grund av landets skyhöga inflation, och deras aktie har backat från en femårig genomsnittlig ev/ebitda-värdering runt 7x till 4,5x. Under 2024 uppvisade företaget bättre kassaflödesmått, vilket talar för ett positivt fritt kassaflöde i takt med att makroförhållandena stabiliseras. Detta i sin tur tror vi kommer att utmynna i en ordentlig omvärdering av aktien framöver.

Prognosen för investeringar i Turkiet ljusnade i slutet av kvartalet, tack vare en höjning av minimilönen med 30 procent – den första åtgärden som regeringen vidtagit för att försöka bryta löneinflationen. Under 2024 höjde regeringen minimilönerna med totalt 50 procent samtidigt som konsumentpriserna (KPI) steg med 44 procent i årstakt. Denna ökning på 30 procent i år är en stark signal om att vi kommer att se KPI sjunka till under 30 procent. Under perioden var East Capital en av få tillväxtmarknadsinvesterare som fortsatte att investera i Turkiet, trots utmaningarna. Men vi trodde tidigt på möjligheterna till en vändning och hittade många skäligt värderade företag av hög kvalitet. Nu har det blivit svårare att hitta företag med kraftigt rabatterade värderingar, men om inflationen faller tillbaka till omkring 10 procent kan Turkiet bli ett land där vi gör långsiktiga investeringar för att dra nytta av en stabil tillväxt. 

I Rumänien präglades kvartalet av turbulensen kring president- och parlamentsvalen som utlöste volatilitet och fick marknaden att falla 9 procent. Bägge valen ledde till ännu mer ovisshet – presidentvalet ogiltigförklarades och sköts upp till mars, och ännu har ingen ny regering bildats efter parlamentsvalet. När en ny regering väl är på plats kommer den sannolikt att föra en mittenpolitik utan större förändringar i den nuvarande ekonomiska planen. Huvudpunkterna på regeringens agenda är att minska det primära budgetunderskottet från över 8 procent av BNP (den förväntade siffran för 2024) till en nivå runt 3 procent på flera års sikt. Att maximera absorberingen av EU-medel lär också hamna högt upp på dagordningen, och vi är optimistiska i båda fallen. På senare tid har de rumänska BNP-prognoserna för 2024 reviderats ned mot 1,4 procent från tidigare 3 procent. Orsaken är landets stora tillverkningsbas, där en betydande del är kopplad till den tyska leveranskedjan för fordon och därför väntas påverkas av Trumps tullar. Sammantaget har vi dragit ned exponeringen mot Rumänien, men vi har kvar några favoriter: Banca Transilvania, en av Europas bästa kvalitetsbanker, och den snabbväxande sjukhuskoncernen Medlife som uppvisar en stadig intäktstillväxt på drygt 20 procent per år.

Österrikiska banker presterade starkt under årets fjärde kvartal. Erste hade fortsatt vind i seglen och aktien steg med 13 procent efter fina siffror för tredje kvartalet och relativt goda preliminära prognoser för 2025. Vi tror fortfarande på banken, som vi anser håller hög standard och är lågt värderad med ett p/e-tal på 7,5x, p/b 1,1x och en avkastning på eget kapital (ROE) på 15 procent för 2025. Det motsvarar en värdeöverföring till aktieägarna i form av vinstutdelning och aktieåterköp på närmare 8 procent. Under kvartalet lade vi också till Raiffeisen vars aktiekurs steg med 1,2 procent. Vår bedömning är att bolaget har goda förutsättningar att gynnas av ett slut på kriget, eller någon form av vapenvila, i Ukraina, då detta skulle leda till potentiellt mindre press från myndigheter gällande rysk exponering och/eller en öppning för att avyttra rysk verksamhet. Raiffeisen (ex-Ryssland) är attraktivt värderat och handlas till ett p/e-tal på 4x, p/bv 0,45x och en ROE på 12 procent för 2025, och där ser vi möjligheter till en omvärdering.

Sammanfattningsvis var 2024 ett händelserikt år när vi konsekvent överträffade marknaden genom aktiv portföljförvaltning och opportunistisk rotation till nya investeringsmöjligheter. Regionens livskraft är alltjämt tydlig, och vi ser särskilt ljust på vissa delar: Balkanländerna har högre BNP-tillväxt än resten av Europa, grekiska banker erbjuder den högsta aktieägarersättningen i förhållande till aktiekurserna bland europeiska banker och den turkiska inflationen har fallit med hela 15–20 procent, vilket lär attrahera utländska investerare.

Vi är fortsatt optimistiska och fortsätter att försöka göra det bästa urvalet av högkvalitetsaktier sett till tillväxt och balansräkningar. East Capital Balkans handlas till ett lågt p/e-tal på 7,8x för 2025 med en direktavkastning på 4,3 procent.

Avkastning i USD efter avgifter.

Denna publikation är inte riktad till dig om vi enligt någon lag i någon jurisdiktion är förbjudna att göra denna information tillgänglig för dig och är inte avsedd för användning som skulle strida mot lokala lagar eller förordningar. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa att informationen är korrekt, men det kan inte uteslutas att den kan vara baserad på oreviderade eller overifierade siffror eller källor. Informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Läs prospectus och faktablad (KID) som finns på fondsidan innan en investering.