East Capital Balkans

East Capital Balkans noterade en nedgång på 1,39 procent under årets tredje kvartal. Volatiliteten var högre än vanligt, med svaghetstecken i Turkiet som dock till stor del uppvägdes av styrkebesked från Grekland. Oro över höga räntor tyngde företagen och ledde till en kraftig nedgång på 17,6 procent på den turkiska marknaden, medan Grekland steg på bred front och våra grekiska innehav steg med 10,9 procent.

Det var i mitten av juli som marknadssentimentet i Turkiet ändrades tvärt från euforiskt till dystert. Våra turkiska innehav backade med 17,6 procent under kvartalet men visar ändå en uppgång på 21 procent hittills i år. Flera faktorer låg bakom nedgången: Utmaningar vad gäller finansiella kvartalsrapporter till följd av en ny redovisningsstandard justerad för hyperinflation, höga räntor som pressar företagens lönsamhet, privata investerare som skiftade till inlåning för en tryggare avkastning och tilltagande spänningar i Mellanöstern. Även om vi var medvetna om riskerna var nedgången snabbare än väntat. Det positiva är att dessa negativa trender kan vara övergående. De första räntesänkningarna väntas under fjärde kvartalet 2024 eller första kvartalet 2025, vilket troligen kommer att stärka företagens vinsttillväxt per aktie. Och i takt med att inflationen sannolikt minskar från 49 procent i september till runt 30 procent under första kvartalet nästa år, bör de finansiella effekterna av hyperinflationsjusterad redovisning minska. Samtidigt väntas inte spänningarna i Mellanöstern eller förändringar bland privata investerare ha någon fundamental inverkan på företagens resultat.

KPI i månadstakt var 3 procent i Turkiet i september, när inflationen ofta är som högst, det vill säga klart högre än 2,2 procent enligt prognosen. Det innebär att inflationen kan hamna på omkring 45 procent snarare än den förväntande nivån 40 procent. Likväl talar centralbankens hökaktiga hållning för en fortsatt tydlig nedgång i inflationstakten. Eftersom marknadskrafter och makroförhållanden är lika viktiga drivkrafter för aktieutvecklingen har vi justerat portföljen till förmån för mer defensiva inflationssäkra positioner, som Enerjisa, och rejält rabatterade aktier som SaaS-företaget Logo Yazilim.

Under kvartalet ökade vi vår position i Grekland som nu utgör 39 procent av portföljen. Sammantaget gav våra grekiska innehav i en rad olika sektorer en avkastning på 10,9 procent, vilket var i linje med den övriga marknaden. Titan Cement stack ut med en uppgång på hela 26,6 procent tack vare planerna på en börsnotering av företagets amerikanska verksamhet – som står för 60 procent av ebitda – i USA, där värderingarna av cementproducenter är nästan dubbelt så höga som i Europa. Framgången har spridit positiva ringar på vattnet och lett till ett marknadsvärde för Titan Cement på över 2,4 miljarder US-dollar. I och med det är nu aktien kvalificerad för inkludering i MSCI Standard Index för Grekland.

I Grekland pekar makroindikatorerna mot en successiv förbättring av ekonomin. BNP steg med 2,3 procent på årsbasis under andra kvartalet 2024 till följd av en robust turistsäsong som ledde till 12 procent högre intäkter under det första halvåret. Samtidigt minskade arbetslösheten till 9,5 procent i augusti, och regeringen rapporterade ett primärt budgetöverskott på 2,1 procent av BNP. Greklands förmåga att expandera sin ekonomi och samtidigt uppnå budgetöverskott är ingen liten bedrift med tanke på de stora underskotten i många större europeiska ekonomier. Enligt internationella makroekonomiska prognosmakare kommer BNP-tillväxten att stabiliseras under 2 procent nästa år. Investeringstillväxten väntas dock fortsätta att växa fyra till sex gånger snabbare, och grekiska banker erbjuder således tilltalande tillväxtutsikter även fortsättningsvis, med värderingar som är 20–40 procent lägre än för motsvarande italienska och spanska aktörer. Dessutom siktar de grekiska bankerna på att betala 40–50 procent av sin vinst i utdelning baserat på 2025 års vinst, vilket innebär att direktavkastningen kommer att hamna mellan 9 och 12 procent. Givet att utdelningarna sannolikt inte kommer att minska kan den som investerar i en grekisk bank alltså vänta sig en riktigt bra totalavkastning på ett år. 

I Rumänien steg våra innehav med 2,9 procent, något bättre än marknaden, under kvartalet. Den makroekonomiska sårbarheten blev dock tydligare. Även om budgetunderskottet har minskat till 8,3 procent av BNP, har den finanspolitiska expansionen inte lyckats stimulera BNP-tillväxten som endast steg med 0,8 procent på årsbasis under andra kvartalet 2024. Det är långt under den förväntade nivån på 2–3 procent. Trots en stark konsumtion står tillverkningssektorn inför en svag efterfrågan från Europa, vilket drar ned BNP-tillväxten. Vidare är inflationen, som låg på 5,4 procent i juli, fortfarande den högsta i euroområdet. Positivt är det dock att budgetkonsolideringar som dämpar BNP nog sker först nästa år. Dessutom kommer dessa troligen att uppvägas av användningen av medel från faciliteten för återhämtning och resiliens samt ett generellt uppsving i den europeiska konsumtionen. 

East Capital Balkans erbjuder en unik mix av tillväxt, värde och avkastning och vi tycker fortfarande att regionens fundamenta ser lovande ut framöver. Dessutom har antalet investerarbara aktier och variationen av sektorer ökat i Turkiet, och i viss mån även i Rumänien, det senaste året. Sammantaget är möjligheterna i investeringsområdet bättre än på länge. Dessutom handlas East Capital Balkans alltjämt till mycket attraktiva värderingar med en ev/ebitda på 5,5x, ett p/e-tal på 6,2x, en förväntad EPS-tillväxt på 21 procent och en ebitda-tillväxt på 20 procent (samtliga för 2025) efter ett starkt 2024. 

Fonden har också en attraktiv avkastning på fritt kassaflöde på 5,1 procent och en förväntad direktavkastning på 4,5 procent för 2025. 

Avkastning i USD efter avgifter.

Denna publikation är inte riktad till dig om vi enligt någon lag i någon jurisdiktion är förbjudna att göra denna information tillgänglig för dig och är inte avsedd för användning som skulle strida mot lokala lagar eller förordningar. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa att informationen är korrekt, men det kan inte uteslutas att den kan vara baserad på oreviderade eller overifierade siffror eller källor. Informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Läs prospectus och faktablad (KID) som finns på fondsidan innan en investering.