East Capital Balkans

I Turkiet steg våra innehav med 13,6 procent. Några av de faktorer som satte tonen på den turkiska marknaden var besked om viktiga finans- och penningpolitiska förändringar, stigande inflation och ett överraskande valresultat. Den turkiska regeringen höjde minimilönen med hela 49 procent, utöver höjningarna på 107 procent under 2023. Detta drev upp inflationen ytterligare till 68,5 procent i mars. Centralbanken svarade med lämpliga åtgärder och höjde styrräntan med 5,00 procentenheter till 50 procent, långt över inflationsförväntningarna (tolv månader) på 36 procent. En styrränta på 50 procent är högre än de flesta ekonomiska bedömare hade väntat sig och visar att centralbanken trots mångas tvivel faktiskt har förmågan att vidta lämpliga åtgärder för att få ned inflationen.

Den 31 mars led Erdogan och hans AKP-parti sitt största nederlag någonsin när de med 35 procent av rösterna i kommunalvalen fick se sig besegrade av det sekulära CHP-partiet som fick 38 procent. Förlusten talar för en ökad balans i den politiska makten i Turkiet framöver, och att medborgarna i större utsträckning kommer att börja hålla AKP ansvariga för politiska misstag. Nu när den valrelaterade risken är över kan landets nya ekonomiska ledning fokusera på att dämpa inflationen genom en ortodox politik, och på så sätt locka utländska investerare att våga investera i den turkiska marknadens vändningspotential. Den starka utvecklingen under årets första kvartal är ett kvitto på att de möjligheter till en omvärdering som vi nämnde förra kvartalet bör tas på allvar. Vi håller vår exponering mot Turkiet fokuserad på ett fåtal inhemska aktier av hög kvalitet. Hit hör holdingbolag som erbjuder stora substansrabatter samt banker och högkvalitativa inhemska konsumtionsaktier tack vare deras attraktiva värderingar.

På andra håll i regionen noterades en uppgång på 21,1 procent för Slovenien. Störst positiv inverkan hade NLB vars aktiekurs steg 24,9 procent under kvartalet. Bolaget rapporterade ett starkt resultat för 2023 och dubblerade den årliga utdelning som ska betalas ut baserat på 2023. Detta innebär en utdelning på 40 procent och en direktavkastning på 10 procent. Dessutom har NLB skiftat till att dela ut en del av nettovinsten under 2024 (>40 %), även det motsvarande en direktavkastning på 10 procent. Vi tror fortfarande på banken som är attraktivt värderad med ett p/e-tal på 4,8x, p/b 0,7 och 15 procents avkastning på eget kapital för 2024. Krka tillförde också värde när aktien steg med 14 procent under perioden. Bolaget rapporterade stabila siffror för 2023 med en nettovinst som var bättre än prognosen. Krka är fortsatt en favorit med en stabilt hög ensiffrig ebitda-tillväxt på årsbasis och ökande utdelning. Aktien handlas till en ev/ebitda-värdering på 7x, p/e 12,6x och en direktavkastning på 5–6 procent för 2024.

Våra innehav i Rumänien, där vi har 21,2 procent av portföljen investerad, upplevde ännu ett kvartal i medvind och steg 7,8 procent i linje med den övriga marknaden (+7,9 %). Vårt största innehav Banca Transilvania noterade en uppgång på 12,5 procent efter beskedet att de förvärvar OTP Bank Romania för 347,5 miljoner euro, eller p/b 0,7x för 2024. Även om aktiens verkliga värde kan minska något när förvärvet väl har genomförts bör Banca Transılvania göra en vinst på 700 miljoner rumänska lei på affären, vilket skulle förbättra nettovinsten för 2024 med 22 procent. Initialt kan transaktionen vara vinstneutral men när de planerade synergierna väl realiseras kommer den att kunna generera en vinsttillväxt per aktie på 6 procent under 2025 och en avkastning på eget kapital på 18 procent. Aktien handlas till ett p/b-tal på 1,2 för 2025 och det talar för att där finns mer att hämta. Under kvartalet steg BRD med 23 procent trots en nedjustering av utdelningsförslaget och ett svagt resultat. Bakgrunden var spekulationer om en försäljning av banken. Vi äger inte längre banken på grund av en högre värdering (p/b 1,6x och p/e 9x 2024) och lägre lönsamhet (17 % ROE för 2024) än Banca Transilvania, och vi gick därför miste om rallyt.

I Rumänien har budgetriskerna blivit mer påtagliga på grund av ett minskande budgetunderskott som enligt uppgift väntas vara 1,7 procent av BNP under första kvartalet 2024. Även om offentlig skuld i förhållande till BNP fortfarande är betydande (45 %) kan det uppstå budgetrelaterad press i händelse av ytterligare regleringsåtgärder. Vi positionerar oss därför utifrån det, för att undvika risker i bland annat energisektorn. Å andra sidan väntas BNP vara en positiv faktor i sammanhanget, och EU-kommissionen förutspår att Rumänien kommer att uppvisa den högsta BNP-tillväxten (+2,7 %) efter Malta. 

I Grekland steg våra innehav med 4,3 procent, vilket var svagare än den övriga marknaden som steg med 6,4 procent. Orsaken var bland annat att fonden missade återhämtningen för Piraeus Bank (+18 %) och att Cenergy föll med 2,2 procent. Den grekiska finansiella stabilitetsfonden (HFSF) sålde sin återstående post i Piraeus Bank, som hade medvind tack vare att köparna satsade på en högre free float, vilket ledde till ökad vikt och därmed flöden i passiva index. Intresset för affären på 1,1 miljarder euro var stort och erbjudandet övertecknades omkring åtta gånger. Utvecklingen som följde var dock svag på grund av att investerarna passade på att hämta hem vinster. Vi har vårt största innehav i National Bank of Greece baserat på deras höga utdelningskapacitet och potential att leverera på ett aktieåterköpsprogram på 5–10 procent. Under kvartalet noterade de en uppgång på 12,6 procent. På efterkälken kom däremot Optima Bank (+3,3%), men vi är fortsatt optimistiska till att andra investerare kommer att få upp ögonen för detta snabbväxande företag som fortfarande är nytt och relativt okänt för marknaden. Det är ovanligt med en europeisk bank som har en avkastning på eget kapital på 23 procent och en vinsttillväxt per aktie på 20 procent och som handlas till ett p/b-tal på bara 1. 

East Capital Balkans fortsätter att visa övertygande värde, robust tillväxt och hög avkastning. Alla större marknader i regionen handlas 20–30 procent lägre än sina historiska värderingar. Fonden handlas till ett p/e-tal på 6,2 för 2024 med en genomsnittlig vinsttillväxt per aktie på 14 procent och 4,5 procents direktavkastning. 

Avkastning i USD.

Viktig information: Den här informationen ska inte uppfattas som ett erbjudande, uppmaning eller rekommendation att göra en investering. Denna publikationen är inte avsedd att vara tillgänglig för någon person eller något företag hemmahörande i ett land där publiceringen eller tillgängliggörandet är förbjuden enligt lag eller föreskrift eller på något annat sätt begränsad. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa riktigheten av informationen, men det kan inte uteslutas att den baserats på oreviderade eller icke verifierade siffror och källor.