East Capital Global Emerging Markets Sustainable

Absolutavkastningen drevs främst av Taiwan (17 % av index), som steg med 14 procent under kvartalet. Det största innehavet i fonden är TSMC, som tillverkar alla Nvidias avancerade AI-chip. Vid investerarträffen i samband med delårsrapporten lyfte TSMC fram AI som bolagets främsta tillväxtområde. Enligt TSMC:s prognos kommer omkring 15–20 procent av omsättningen att vara AI-relaterad år 2027, och efterfrågan väntas öka snabbare än kapacitetsutbyggnaden under överskådlig framtid. Aktien är i våra ögon alltjämt attraktivt värderad: TSMC handlas på p/e 16x för 2025 års vinster, medan Nvidia värderas till p/e 29x, trots att bolagets vinsttillväxt är snarlik (25–28 %). TSMC-aktien har rusat med 27 procent i år, vilket har ökat börsvärdet med 138 miljarder US-dollar. TSMC är den största aktien i jämförelseindexet, och eftersom vi hade övervikt (1,5 %) bidrog den väsentligt till den relativa avkastningen (runt 0,46 procentenheter). Men Taiwan handlar förstås inte bara om TSMC, och under kvartalet investerade vi i några mindre chip-relaterade företag som är verksamma i starkt nischade områden av halvledarsektorn.  

Investerare i tillväxtmarknader har fortsatt att fokusera på Kina, som behållit sin ställning som det största landet i tillväxtmarknadsindexet (25 %). Vi ser vissa indikationer på att aktiemarknaden kan ha bottnat, då MSCI China har stigit med 13 procent från lägstanoteringen i februari. Argumenten har dock delvis anekdotisk karaktär. De investerarkonferenser i Kina och Hongkong där vi medverkat i år har exempelvis varit mycket mer välbesökta än motsvarande evenemang i fjol, med åtskilliga investerare som plötsligt har fått upp ögonen för Kina. Vi deltog också på en lunch i Beijing med vd:n för en av USA:s mest kända investmentbanker. Det ser vi som ett tydligt tecken på att Kina finns kvar på radarn för globala investerare och banker. 

Tempot ökar även när det gäller investeringar i industrin, vilket är den viktigaste drivkraften för tillväxt och ett av de kinesiska investeringsområden som är mest intressanta för oss. I januari och februari ökade produktionen i tillverkningsindustrin med 7,0 procent på årsbasis jämfört med föregående år, medan exporten var 7,1 procent högre. Vidare ökade investeringarna i tillverkningsindustrin med 9,4 procent. Siffrorna på fastighets- och konsumentsidan är förvisso fortfarande svaga, och här lär det ta ett antal månader innan botten nalkas – något vi ser som en förutsättning för att uppgången ska bli stark och mer ihållande.  

Ett viktigt tema för Kina som vi anser är underskattat är hur bolagen skiftat fokus när det gäller avkastningen till aktieägarna. Det senaste decenniet har framför allt handlat om att anskaffa kapital, med stark utspädningseffekt för befintliga aktieägare. I dag fokuserar bolag i stället på att återbetala kapital till sina ägare. Ett välkänt exempel är Alibaba, som återköpte aktier för 4,9 miljarder US-dollar under första kvartalet 2024 – på årsbasis motsvarar det en avkastning på 11 procent. Vissa av våra mindre Hongkong-noterade innehav genererar 10–20 procents avkastning i form av återköp och utdelning. Detta fenomen, inklusive indragning av återköpta aktier, är en viktig punkt på agendan i våra företagskontakter. 

Vårt bästa bidrag var det latinamerikanska finansteknikföretaget Nubank, som är vårt största innehav i Latinamerika. Även om bolagets multiplar föreföll ganska dyra när vi lade till det under fjärde kvartalet förra året tyckte vi att multiplarna för 2024 och 2025 såg mer än skäliga ut med ett p/e-tal på 20x för 2024, god visibilitet i vinsttillväxten (+66 %) och 25 procents avkastning på eget kapital – och därefter ett p/e-tal på 14x för 2025 med en tillväxt på 46 procent. Förra året presenterade företaget en rad utmärkta siffror med bland annat en vinst på 1 miljard US-dollar, vilket var tre gånger mer än konsensusförväntningarna i början av året. Nubank håller också på att jobba sig in i Mexiko, som är en underpenetrerad marknad och därmed potentiellt mycket lovande för bolaget som har ett starkt produktutbud och knivskarpt fokus på värde och kundnöjdhet. Aktien steg med 43 procent under kvartalet. 

Till kvartalets höjdpunkter hörde vår en vecka långa resa till Indien. Det var ett ganska svajigt kvartal för den indiska marknaden: Småbolagssektorn pressades avsevärt sedan tillsynsmyndigheten varnat för bedrägeririsk, och ett antal marknadsaktörer (bolagsgrundare) ertappats med att ”pumpa upp” sina aktier via en oseriös mellanhand i Dubai. Detta är en påminnelse om att Indien inte riktigt är den riskfria investeringsdestination som ”bara kan gå upp” som många förvaltare får det att låta. Det är viktigt att vara ytterst selektiv och ha en välbalanserad portfölj med god börsvärdespridning bland innehaven. Vår fond innehar exempelvis poster i bolag med börsvärden från 282 miljoner US-dollar ända upp till 92 miljarder dollar. Givetvis krävs särskilt övertygande köpargument för att vi ska placera i de mindre aktierna. Därför besökte vi både produktionsanläggningar och träffade ledningen för återvinningsföretaget Gravita, som är det största småbolaget i portföljen. Starka strukturella argument talar för återvinningssektorn, och vi ville ta reda på mer om de höga och extremt avkastningsdrivande inträdesbarriärerna (avkastningen på investerat kapital uppgår till runt 30 %).

Vi besökte även Indonesien. Från bästa åskådarplats lyssnade vi till den tillträdande presidenten Prabowo Subiantos kraftfulla tal med löften om att accelerera BNP-tillväxten från dagens 5 procent till 8 procent. Indonesien har hamnat lite i skymundan – landets aktiemarknad är inte så välutvecklad och utgör bara 2 procent av tillväxtmarknadsindexet. Men för vår del har Indonesien varit givande. Bland annat har vår lokala favorit – en ledande butikskedja inom idrottsmode – stigit med 288 procent på två år. Den strukturella tillväxten är i en klass för sig, och kommer med all sannolikhet att leda till att Indonesiens indexvikt ökar framöver allteftersom landets kapitalmarknader utvecklas.  

Som en följd av något bättre utsikter för Kina handlade kvartalets största transaktioner om att lägga till vissa högkvalitativa men skäligt värderade H-aktier (Hongkong-noterade). Störst av dem var China Education som är landets främsta privata utbildningsföretag. De var tidigare en investerarfavorit, men handlas nu till ett p/e-tal på 4x för 2024 med tvåsiffrig tillväxt och en direktavkastning på 9 procent. Vi investerade också i teknikvärdekedjan i Taiwan och Kina där vi lade till ett par företag, bland annat Envicool i Kina som är en av få aktörer inom kylsystem för datacenter. 

På hållbarhetsområdet var den mest intressanta händelsen starten för investerarinitiativet Nature Action 100+ vars syfte är att försöka upprepa framgångarna med Climate Action 100+. Den typen av engagemang till skydd för naturen är fortfarande ganska sällsynta, men nog så viktiga. På samma tema skickade vi också brev om riskerna med avskogning till vissa högriskföretag i portföljen. De svar vi har fått talar för att merparten av företagen tar dessa frågor på allvar och att de arbetar aktivt med att hantera risker på bästa möjliga sätt. Under perioden hade vi också ett givande möte med Samsung Electronics styrelseordförande med bland annat djupgående diskussioner om bolagsstyrning, styrelsemångfald, nyckeltal och förnybar energi.

Mer av detta kan vi räkna med under andra kvartalet. Vi tror på en fortsatt snirklig återhämtning i Kina med de tydligaste tecknen på aktiemarknaden dit investerarna börjar återvända i tron att det värsta är över. Investeraren Ray Dalio sa nyligen att rätt tidpunkt att köpa är när alla andra ratar marknaden och det är billigt. I dagsläget stämmer det bra på kinesiska aktier. Men vi väntar oss inte nödvändigtvis något större rally förrän tidigast under tredje kvartalet när fastighetsektorn och därmed konsumentförtroendet börjar stabiliseras. Vid det laget kommer alla blickar att vara riktade mot det amerikanska presidentvalet. Utanför Kina är tillväxtmarknadernas strukturella tillväxtmöjligheter fortsatt starka, och vi tror att den trenden kommer att fortsätta, inte minst på AI-området. Vi har därför varsamt börjat bygga upp positioner i skäligt värderade aktier med fokus på AI. 

Avkastning i USD.

Detta är marknadsföring. Denna publikationen är inte avsedd att vara tillgänglig för någon person eller något företag hemmahörande i ett land där publiceringen eller tillgängliggörandet är förbjuden enligt lag eller föreskrift eller på något annat sätt begränsad. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa riktigheten av informationen, men det kan inte uteslutas att den baserats på oreviderade eller icke verifierade siffror och källor. Den här informationen ska inte uppfattas som ett erbjudande, uppmaning eller rekommendation att göra en investering. Läs igenom prospekt och faktablad innan du fattar ett slutgiltigt investeringsbeslut.

East Capital Global Emerging Markets Sustainable är en artikel 9-fond enligt EU:s förordning om information om hållbar finansiering (SFDR). Detta innebär att vi uttryckligen investerar i företag som har en positiv inverkan på världen samtidigt som de överträffar marknadens avkastning.

Det viktigaste egenutvecklade verktyget för att bedöma detta har vid olika tillfällen lyfts fram av PRI - UN Principles for Responsible Investment. Resultatet av detta tillvägagångssätt är att fonden: 

• Inte investerar i bolag inom fossila bränslen och de flesta gruvbolag
• Har en stark kvalitetsinriktning
• Fokuserar på att identifiera marknadens framtida “ESG darlings” före kreditvärderingsinstituten och de internationella bankerna

Dokument som förklarar hållbarhetsprocessen och resultaten finns under Hållbarhet - Dokument.