Berg-och-dalbana på kinesiska aktiemarknaden
Långt bort från Europa och dramat i Grekland har den kinesiska A-aktie-marknaden genomgått en massiv korrigering under de senaste veckorna. Värdetappet motsvarar tre gånger Greklands BNP. Den kinesiska regeringen har kommit till undsättning och marknaden nu stabiliserats.
I den här texten diskuterar vi implikationerna av börsfallet för globala aktiemarknader och förklarar hur vi ser på Kina och potentialen för den kinesiska aktiemarknaden. För att måla upp rätt bild från början är det viktigt att känna till att de flesta utländska investerare i Kina investerar via aktier noterade i Hongkong, så kallade H-aktier. A-aktierna däremot utgörs av kinesiska bolag noterade i Shanghai och Shenzhen, denominerade i den lokala valutan RMB. Dessa ingår sällan i regionala eller globala portföljer eftersom de inte är inkluderade i index vilket också är en viktig anledning till varför korrigeringen haft begränsad påverkan på globala aktiemarknader.
Uppbackad av god likviditet, en hög reformtakt och ökad efterfrågan hos privata investerare (inte minst till följd av tillgång till krediter) påbörjade A-aktiemarknaden en imponerande uppgång i november förra året och nådde sin topp i mitten av juni 2015 för att sedan falla med 30 procent under de senaste veckorna. Vi räknar inte med att kinesisk konsumtion kommer att påverkas som en följd av nedgången, då 95 procent av befolkningen inte äger några aktier och aktieinvesteringar endast motsvarar 6 procent av hushållens tillgångar.
Viktig räddningsaktion
Efter ett antal misslyckade räddningsförsök och en växande oro för marknadskollaps tog den kinesiska staten till en rad mycket kraftfulla åtgärder för att stabilisera marknaden. Många av dessa ser vi som positiva, exempelvis att aktiemäklare, fondförvaltare och stora aktieägare tydligt uppmanats att investera långsiktigt. Detta visar att man uppmärksammar problemet att det saknas institutionellt kapital, vilket är en av de största bristerna på en marknad där momentumdrivna privatinvesterare står för 85 procent av handeln.
Vi välkomnar också den pågående kritiska utvärderingen av börsintroduktionsregler och bruket av krediter för aktieköp. Dessa, så kallade marginallån, är ett nytt koncept i Kina, och dess kraftiga uppgång bland privatinvesterarna har oroat oss. Många börsintroduktioner har varit underprissatta för att få garanterad framgång, och det har skapats en brist på likviditet i systemet då deltagarna i nyemissionerna varit tvungna att deponera aktielikviden.
Vi tror fortfarande på omfattande reformer för att åstadkomma en väl fungerande aktiemarknad i Kina, men tiden får utvisa om den pågående stormen kommer minska aktiemarknadens betydelse som verktyg för att uppnå olika former av resultat. En väl fungerande aktiemarknad utgör ett bra alternativ till skuldfinansiering och därmed för att sänka skuldsättningen i ekonomin, med följdeffekt att marknaden blir en viktig finansieringskälla för bolag med begränsad tillgång till banklån. En positiv marknad kan leda till att mer kapital frigörs för dem. Reformering av statsägda bolag (så kallade SOE), genom privatisering, omstrukturering och till och med genom incitamentsprogram för företagsledningar, förutsätter också en välfungerande aktiemarknad. För internationaliseringen av den kinesiska valutan är öppnandet av kapitalmarknader dessutom en viktig hörnsten.
Vi är mer kritiska till hur myndigheterna ingripit i marknadens nyckelfunktioner genom att tillåta tusentals bolag att utnyttja löst definierade regler för att handelsstoppa sina aktier. Detta underminerar den kinesiska regeringens strävan att skapa ett trovärdigt ramverk och ett övertygande fundament för den aktiemarknad som de vill öppna upp för utländskt kapital. Vi anser att skapandet av ett långsiktigt förtroende borde väga tyngre än ett kortsiktigt agerande. Vi fortsätter att räkna med att den kinesiska A-aktiemarknaden kommer att inkluderas i MSCI index under nästa år och att det på lång sikt innebär en potentiell fördubbling av Kinas betydelse för tillväxtmarknadsindex.
Rätt exponering mot Kina
På East Capital började vi med att undersöka den kinesiska A-aktiemarknaden 2012, startade att investera 2013 och tidigare i år godkändes vår dagligt handlade UCITS-fond, som den första fonden av sitt slag i Luxemburg att investera upp till 100 procent i A-aktier via det så kallade Stock Connect-programmet.
Den kinesiska marknaden har stor potential och är mycket intressant: vi gillar bredden av sektorer som gynnas av att den kinesiska ekonomin ombalanseras till en konsumentdriven modell, som inbegriper tjänster, hälso- och sjukvård och konsumtion. Vi gillar också spännvidden av entreprenörsstyrda företag och bolag som positionerar sig för att bli ledande globalt. Marknaden är fortfarande ganska outforskad; lokala investerare och mäklare lägger inte mycket tid på att förstå vad som driver värde och risker och företagsstyrning och företagens kvalitet varierar en hel del. Det är i sådana miljöer som vår arbetsmetod kan göra skillnad och det bästa beviset på detta är hur väl vår strategi fungerat under den marknadsnedgång som precis skett. Vi har avstått från investeringar i de marknadssegment som stigit mest utan några synliga underliggande vinstökningar eller fundamentala orsaker. Aktier inom dessa segment har också visat sig vara de som fallit mest. Bara två av våra innehav handelstoppades.
Vi är positionerade för att investerare återigen kommer söka och investera i kvalitetsföretag med rimliga värderingar och trots sommarens berg-och-dalbana anser vi att detta kommer att ske tidigare än vad de flesta andra portföljförvaltare och investerare tycks tro.
