MSCI:s A-aktiebeslut: En droppe i havet eller en kraftfull väckarklocka?

Resultatet av MSCI:s årliga översyn publicerades i slutet av juni. För fjärde gången i rad fanns på den ledande indexleverantörens dagordning ett beslut om att inkludera kinesiska fastlandsaktier – ”A-aktier”. Den här gången blev svaret ett ”Ja!”. Enorma framsteg har gjorts i Kina sedan den första översynen 2014, särskilt i fråga om tillgänglighet, och det positiva beslutet är välkommet. Den fråga man nu ska fokusera på är: ”Hur viktigt är detta för investerare och för Kina som land?”

MSCI:s beslut om Kina kom inte som någon stor överraskning för oss. MSCI har noterat ett antal betydelsefulla förbättringar under de senaste tolv månaderna, i synnerhet gällande tillgänglighet. Handelsförbindelsen Shenzhen Connect inrättades för sex månader sedan, och i samband med den lanseringen avskaffades den aggregerade kvoten. Regler om handelsstopp för aktier, som blivit både tydligare och striktare, har blivit införda på ett korrekt sätt. Kraven har lättat när det gäller lokala börsmyndigheters godkännanden i förhand (”antikonkurrensklausuler”) för att få ge ut A-aktieprodukter som exempelvis börshandlade fonder (ETF:er).

MSCI å sin sida gjorde också några betydande ändringar i sitt upplägg. Genom att enbart fokusera på aktier med stora börsvärden och som är tillgängliga via Shenzhen Connect, och genom att vid varje omviktning automatiskt ta bort aktier som varit handelsstoppade 50 dagar i sträck under de senaste tolv månaderna, har MSCI reducerat det behöriga antalet aktier från 448 till 222. Den beräknade initiala vikten för kinesiska A-aktier i MSCI:s EM-index (tillväxtmarknader) kommer att vara 0,7 procent om ett år, att jämföra med en tidigare bedömning på 1,5 procent. Att hålla den initiala jämförelsegruppen på en rimlig storlek, för att förbättra investeringsmöjligheter och upprätthålla likviditet, var nyckeln till det positiva beslutet.

En droppe i havet?

Beslutet att inkludera 222 kinesiska A-aktier inom ett år, med en total vikt på 0,7 procent, är inget som rubbar jämvikten på Kinas A-aktiemarknad. Världens näst största marknad, med ett totalt börsvärde på 7 000 miljarder USA-dollar och med dagliga handelsvolymer som rör sig mellan 50 och 200 miljarder dollar, därtill totalt dominerad av inhemska investerare, kommer knappt att märka det inflöde på 12 miljarder dollar som MSCI:s beslut för med sig.

En kraftfull väckarklocka…

Globala investerare har i mycket ignorerat Kinas fastlandsmarknader. Dessa började öppnas 2003 genom det så kallade QFII-programmet (Qualified Foreign Institutional Investors: kvalificerade utländska institutionella investerare), ett av de första betydande försöken att genom licensiering locka globala institutionella investerare att placera på kapitalmarknader denominerade i renminbi (RMB). Men det blev ingen rusning- inte heller till det senare R-QFII-programmet 2011. Då var istället den
förbindelselänk mellan börserna som lanserades 2014 en mycket starkare signal om tillgänglighet, då den inte är licensbaserad. Trots viss ökning av intresset i form av att nya produkter utvecklats, har flödena förblivit tämligen begränsade. Det uppskattas att bara 1,5 procent av den inhemska aktiemarknaden ägs av utlänningar. Kinas aktiemarknad förblir dominerad och styrd av inhemska investerare. Men när nu MSCI beslutat inkludera A-aktier i sina index, bekräftas den allt tyngre betydelsen av Kinas A-aktier. Det kommer att ta några år, men i slutet av processen kan kinesiska A-aktier utgöra så mycket som 20 procent av MSCI:s EM-index. Och MSCI:s index följs av omkring 1 500 miljarder dollar i förvaltat kapital. Investerare och portföljförvaltare behöver snabba på utbyggnaden av analyskapacitet och operativ infrastruktur (handel, depåer, jurister etc.) för att på ett adekvat sätt kunna hantera världens näst största aktiemarknad.

En marknad för aktiva val

På en marknad som domineras av små investerare, och där den inhemska institutionella kapitalförvaltningsbranschen fortfarande präglas av stor rotation över ett år mellan olika teman och stilar, ges ett stort antal möjligheter i form av felprissättningar. Att investera på
A-aktiemarknader är en fråga om att aktivt välja ut enskilda aktier. Sedan 2013, när vi tilldelades en QFII-licens som första kapitalförvaltare i Norden, har vi varit väldigt framgångsrika på den fronten – såväl i relativa som absoluta termer.

Långsiktiga strukturella möjligheter för att överträffa marknaden

Med mer än 500 procentenheters skillnad i kursutveckling sedan 2010 mellan aktier i den ”nya ekonomins” och ”gamla ekonomins” bolag, är det avgörande att inse att den pågående strukturella omdaningen av Kinas ekonomi och samhälle främst gynnar den nya ekonomin. För att kunna åstadkomma en långsiktigt bättre avkastning än genomsnittet, är det viktigt att fokusera på de mest strukturella trender som den nya ekonomin erbjuder – och undvika månadens (eller veckans) ”heta tema”. Miljöskyddsbranscher ger sådan långsiktig strukturell exponering mot Kinas nya ekonomi. Genom att 50 procent av världens investeringar inom miljöteknik idag riktas mot Kina, och med den kinesiska regeringens tydliga ambitioner, utgör miljöskyddsbranscher och inhemska kinesiska miljöjättar väldigt lockande investeringsmöjligheter för internationella placerare. Aktiva inom områden som ren energi, energieffektivisering, fordon drivna på nya bränslen, vattenrening, och så vidare, handlas bolag inom detta investeringsfält för närvarande till vinstmultiplar kring p/e 15 för 2017 års resultat med en ökning av vinst per aktie på över 20 procent från 2016 till 2017.